11 月 20 日晚间，蔚来发布了 3 季报及委用量数据，2024 年 Q3 买卖收入 186.73 亿元东谈主民币，同比 2023 年 Q3 下落 2%，净利润 -51.42 亿元，同比下落 11%；本年 1~3 季度，累计完毕买卖收入 460.28 亿元，同比增长 19.5%，累计净利润 -155.25 亿元，基本与客岁同期捏平。

委用量方面，Q3 委用量 61855 辆，较客岁增长 11.6%，其中蔚来品牌 61023 辆，乐谈品牌 832 辆，蔚来品牌仍是迷漫销量主力；本年 1~3 季度，累计委用量 149281 辆，同比增长 35.7%，蔚来的销量增速并不低。本年前三季度国内新动力车批发销量累计增速 32.5%，行业龙头比亚迪的销量增速是 32%，蔚来销量增速略高于行业平均水平。

从单台车的销售均价目的来看，蔚来单车均价 30.83 万元 / 台，对比同样定位于中高端小鹏和理思，小鹏的单车均价 25.12 万，理思的单车均价 29.31 万元，蔚来的单车均价高于小鹏和理思。

但淌若看单车净利润目的，蔚来单车净利润 -10.4 万元 / 台，即每销售一台车损失 10.4 万，而小鹏每卖一台车损失 4.53 万元，理思每卖一台车的净利润是 1.32 万元，蔚来单车净利润目的远差于其它两家。

蔚来的销量并不差，单车售价也不低，为什么年度损失超百亿？本文试图从公司的本钱、用度这两个方面入部属手，拆解蔚来的财务目的，并和销亡都跑线的小鹏、理思进行对比。

一

销量和收入并不差，折旧和本钱侵蚀了利润

将财报断绝，净利润 = 毛利润 - 用度 - 非频繁性损益 - 税收，淌若不磋商税收和非频繁性损益影响，净利润主要受毛利润和用度两方面影响。毛利润 = 买卖收入 - 买卖本钱，分析毛利润的大小和开首，便是对蔚来收入和本钱进行分析。

从收入起源来看，前三季度蔚来的买卖收入 460 亿元东谈主民币，而同期小鹏、理思的买卖收入差异是 247.6 亿元、1001.8 亿元，蔚来的收入固然不足理思，但仍比小鹏逾越一大截。然则前三季度的毛利润，蔚来、小鹏、理思差异是 41.8 亿元、35.2 亿元、206.8 亿元，蔚来的毛利润只比小鹏略高小数，理思在毛利润方面较前边两家已拉开一大截。

收入比小鹏高了 213 亿元，但毛利润却只多了 6.6 亿元，很昭彰蔚来的买卖本钱上远高于小鹏。买卖本钱一般包含汽车的出产本钱和固定钞票折旧，蔚来和小鹏的汽车竖立和出产本钱不足以产生这样大的互异，本钱互异的很大原因在固定钞票折旧和摊销部分。

家喻户晓，蔚来在换电业务险峻了血本。从 2018 年首座换电站插足运营以来，松手本年 11 月，蔚来在寰宇已布局 2679 座换电站。尽管蔚来莫得深切换电业务的独处财务数据，但据业内估算蔚来第四代换电站平均投资本钱在 200~300 万之间，前期的 1~3 代换电站的电板本钱更高，换电站投资本钱也更高，2000 多座换电站投资本钱应该稀奇百亿元。

从固定钞票上不错看出来，松手客岁底，蔚来固定钞票 248.47 亿，而小鹏的固定钞票只好 109.54 亿，两家销量差未几，但蔚来比小鹏的固定钞票多出 138 亿。即使对比理思，蔚来的固定钞票也更大，客岁理思销量 37.6 万台，是蔚来的 2 倍多，但去底固定钞票也只好 157 亿，较蔚来少了近百亿。固然三家公司产能诈欺率不一样，也无法得知出产厂房等夺目固定钞票情况，沉寂估算上百亿的固定钞票互异，应该便是换电业务千里淀下来的固定钞票。

关于制造业公司来说，插足的低效钞票会成为本钱上的千里重包袱，一方面需要运营用度，另一方面固定钞票需要折旧。

本年三季报中，三家公司都莫得深切固定钞票折旧和摊销金额，从客岁年报露数据来看，2023 年底蔚来的固定钞票折旧和摊销用度臆想 49.07 亿，同期小鹏的折旧摊销只好 21.07 亿，理思的折旧摊销只好 18.05 亿，蔚来比小鹏、理思的折旧摊销金额逾越近 30 亿，假如莫得这样千里重的固定钞票折旧的包袱，蔚来的本钱压力会轻的多。将固定钞票折合到单台车销售上，蔚来销售的每台车背后投建的固定钞票是 1553 万元，小鹏是 782 万元，理思是 425 万元。蔚来平摊到每台车上的折旧用度高达 3.06 万多元，而同期小鹏的单车折旧和摊销用度只好 1.5 万元，理思单车折旧和摊销用度只好 0.48 万元。

从单车毛利润目的来看，本年前三季度，蔚来、小鹏、理思的单车毛利润差异 2.8 万元、3.57 万、6.05 万元，从单车销售均价的率先，到单车毛利润的落伍，蔚来在本钱方面拉了后腿，而深究本钱根源，宠大的固定钞票产生的折旧、摊销用度侵蚀了毛利润。

二

销售和研发用度高，单车损失高达 10 万元

从毛利润到买卖利润，还需过程销售用度和研发用度这两谈大筛子，蔚来在这两谈用度上的插足也高于同业。

以研发插足的重心场所芯片为例，2023 年 9 月，蔚来自研的首款激光雷达主控芯片 NX6031 在立异科技日上初度亮相，2024 年立异科技日秘书 5NM 工艺的智驾芯片神玑 NX9031 流片见效，蔚来也成为国内首家同期自研智驾芯片和激光雷达芯片的车企，芯片都是十亿级起的烧钱名堂。

体咫尺研发用度上，本年前三季度，蔚来研发插足 94 亿，同期小鹏的研发用度只好 44.5 亿，年营收超千亿的理思研发用度也才 86.6 亿。平摊到每台车上，蔚来单台车的研发用度高达 6.3 万元，小鹏 4.52 万元，理思只好 2.5 万元。

蔚来不仅在研发用度上插足高，在销售和行政用度上的插足也大。蔚来在环球 174 座用户中心都设在城市地标处，占大地积不小且装修豪华，给客户提供了邃密的用户体验，一定进程上促进了销量的增长，但背后却是远超行业平均水平的销售用度支拨。

本年前三季度，蔚来的销售及行政用度支拨是 108.6 亿，而小鹏是 46 亿，理思是 91.5 亿。折合到单台车的销售本钱上，蔚来单车销售用度高达 7.28 万元，小鹏 4.66 万元，理思 2.68 万元，蔚来单车的销售用度远高于小鹏和理思。

在单车毛利润目的上落伍于小鹏、理思，而在单车研发费和和销售用度上又高于后两家，到净利润圭臬的差距昭彰就更大了。

三

2026 年扭亏实在吗？

在 2024 年 Q3 财报功绩通常会上，蔚来四季度委用引导为 7.2 万台至 7.5 万台，同比增长 43.9% 至 49.9%；四季度营收引导为 196.8 亿元至 203.8 亿元，同比增长 15.0% 至 19.2%，销量引导主见比本年前三季度已完毕主见要高，而营收的引导主见接近前三季度已完毕的收入增速，销售增长的乐不雅开首于春联品牌乐谈的渴望。

前不久的广州车展时辰，乐谈汽车总裁艾铁成透露了其最新产物 L60 的销售情况。他暗示，L60 订单远超预期，出产订单照旧排到了来岁一季度，并将加速开店速率和扩大销售渠谈，争取来岁达到月均 2 万台的销售主见。

这次通常会上蔚来董事长李斌快活，"蔚来来岁有信心完毕 100% 销量的增长"、"蔚来会以 2026 年全年盈利为主见来开展使命"。

不外，关于盈利节点，李斌照旧屡次改口。早在蔚来 2021 年财报电话会上，李斌就对外宣称，"蔚来但愿在 2024 年完毕全年盈利。"如今，这一盈利主见又推迟了两年之久。

脚下，蔚来照旧意志改善毛利率的进击性。本年三季度，蔚来整车毛利率为 13.1%，蔚来筹算将四季度毛利率合座普及至 15%，来岁则会以 15% 为基础渐渐优化，主见是普及到 20%。

咫尺，乐谈品牌刻下的毛利率仅有个位数，到 2025 年，乐谈的毛利率基本主见是 10%，然后慢慢普及至 15%。

淌若乐谈销量照实能达到预定主见，随着蔚来旗下等三品牌"荧火虫"品牌加入矩阵，产销量的边界效应放大，照实能平摊每台车的固定钞票折旧用度和研发本钱，本钱和用度目的大约率权臣改不雅。

而尽快带着蔚来走出损失的泥潭，亦然李斌的阶段性重担。

毕竟，同样怀揣新动力汽车梦的前首富王健林说过云开体育，不收获的企业是不谈德的。王健林随着格力女硬汉董明珠押宝新动力企业珠海银隆的那笔投资，大约率照旧烂尾。